繼硅谷銀行之后，本周Signature Bank和瑞士信貸也相繼爆雷，從美國中等銀行到地區銀行再到海外銀行，這對市場信心形成了較大打壓。宏觀恐慌情緒下，本周商品泥沙俱下，宏觀屬性較強的植物油也未能避免。但不同基本面的品種間走勢顯示出了顯著分化，阿根廷大幅減產支撐下的蛋白粕表現相較油脂更抗跌，而產地及國內均有較強去庫預期的棕櫚油表現顯著優于累庫預期較強的菜油。

一、美國中小銀行危機發酵，避險情緒大幅升溫

在上周美國硅谷銀行宣布遭遇因擠兌而破產后，市場并沒有表現出太擔憂的情緒，因美聯儲、FDIC和財政部及時出手救助，通過保全了該家銀行所有儲戶的儲蓄，避免了恐慌進一步擴大，還通過銀行定期融資計劃BTFP，向所有有資格使用美聯儲貼現窗口的聯邦保險銀行提供最長一年的抵押貸款，以緩解銀行現階段的流動性危機，避免它們在儲蓄大量外逃的階段，被迫虧本賣出凈值下降的資產。

短期來看，這兩項政策暫時性地緩解了市場恐慌情緒，避免了中小銀行的持續爆雷。然而，瑞士信貸的接下來爆雷成為壓死市場信心的最后一根稻草。從全美排名第16的硅谷銀行，到地區銀行Signature Bank，再到海外銀行瑞士信貸，硅谷銀行的倒閉會像達里奧所說的那樣，標志著“煤礦里的金絲雀”時刻，將在整個金融市場引發嚴重反響嗎？雖然當前市場已開始交易美聯儲最快將于今年夏季降息，但面臨高通脹壓力的美聯儲處于兩難境地，它果真會如市場預期般放緩加息并提前開啟降息嗎？

本周歐央行無視瑞士信貸的風險加息50bp，一定程度打壓了市場對美國中小銀行業危機將倒逼美聯儲放緩加息的預期。美聯儲在抗擊通脹過程中的艱巨性，也意味著一旦市場對美聯儲放緩加息及提前降息的預期落空，金融市場可能將迎來新一輪的宏觀風險釋放，需要密切關注下周美聯儲議息會議及聯儲主席鮑威爾發言。

二、商品泥沙俱下，但不同基本面的品種間走勢分化

雖然宏觀風險帶來了商品走勢的泥沙俱下，但不同基本面的品種間走勢仍顯示出了顯著分化。首先是油脂與蛋白粕，因原油與油脂通過生物柴油所鏈接的聯動性，且餐飲業相較養殖業更易受到宏觀經濟的沖擊，油脂的宏觀屬性遠高于蛋白粕。在宏觀風險釋放的同時，本周布交所將阿根廷新作大豆產量預估進一步調降至2500萬噸，在阿根廷大幅減產的背景下，豆粕的相對抗跌也令油脂承受了更多的下跌壓力，油粕比繼續走低。

此外，三大油脂間強弱也有明顯分化。累庫預期最具確定性的菜油表現最弱，主力05合約大幅跌破9000支撐至8603元/噸，且可能仍未尋獲支撐。相比之下，近月產地及國內去庫預期較強的棕櫚油表現抗跌，過去8個月以來構筑的區間下沿支撐表現良好，在7600附近顯示出了牢靠的支撐。這很容易理解，在恐慌情緒引發盤面超預期下跌的過程中，基本面好的品種總是要比基本面差的品種更容易獲得抄底資金的青睞，這能一定程度解釋本周菜油的潰敗式下跌及棕櫚油的異?？沟?。

值得關注的是，隨著05菜豆價差跌至600多的歷史低位區間，市場基于反替代邏輯試圖抄底該價差的也有所增多。但根據我們對三大油脂間價差運行驅動的了解，因替代使用場景及數量的限制，三大油脂間價差運行的趨勢更多基于供應端而非需求端，這也是近幾年油脂間極端價差頻頻出現的重要原因（2021-2022年極端高的菜豆價差源自菜油進口供應嚴重不足，2022年極端低的豆棕價差則因產地棕櫚油出口問題）。而通過產業的反饋我們也得知，菜油相較其他植物油價差的大幅走低并未引發相應反替代的出現，且當前產業并無重新修改配方的意愿，這也暗示著食品類配方一旦修改，要想重新調回來并非像飼料配方修改那般容易。

整體來看，在美國中小銀行業危機仍可能繼續發酵的背景下，當前油脂市場面臨的宏觀下行風險仍未解除，需要密切關注下周美聯儲議息會議及聯儲主席鮑威爾發言，以及相應的市場情緒變化情況。相應的，預計不同基本面的油脂油料品種間走勢仍有分化，阿根廷大幅減產支撐下的蛋白粕表現將相對油脂更抗跌，而基本面較好的棕櫚油表現也將繼續優于菜油，對于抄底05菜豆價差需保持謹慎。